IPO前哨丨南航物流IPO募资逾60亿买飞机：三大航分拆物流公司齐聚A股

21世纪经济报道记者张梓桐 实习生陈归辞上海报道

继东航旗下的东航物流于2021年6月完成A股上市，南航旗下的国货航于去年9月深主板上市顺利过会后，南航旗下物流版块子公司南航物流日前也正式启动A股IPO。三大航物流版块混改相继深化推进，三大航空物流巨头将齐聚A股。

南方航空近日发布公告称，其分拆子公司南方航空物流股份有限公司（下称“南航物流”）首次公开发行股票并在主板上市的申请，已经获上海证券交易所受理。

本次IPO，南航物流拟公开发行不超过32,085.56万股A股普通股股票，预计募集金净额为60.8亿元。其中，逾9成金（56亿元）将用于购置全货机，其余金将用于信息化及数字化建设。

疫情期间得益于航空物流的独特优势，三大航空业绩均十分亮眼，但疫后三大航空货运业绩普遍承压。南航货运招股书申请稿显示，公司上市当年营业收入、营业利润及净利润等财务指标可能会有同比下滑50%以上的风险。

针对上述风险，21世纪经济报道记者致电南航货运信息披露及投者关系部门寻求回应，截至发稿暂未得到回复。

业绩下滑或超50%

南航物流成立于2018年10月，前身是原南方航空下属货运部，其主营业务包括航空速运、地面综合服务和供应链综合解决方案，目前在营业收入中占比97%以上。截至目前，南航物流独经营17架全货机，全货机航线总数达22条，运营客货运输机897架；在国内13个城市拥有自营货站，形成了覆盖全国的货站操作及仓储服务体系。

目前，南方航空持有南航物流55%的股份，国新双百、钟鼎远祥、普洛斯旗下的隐山本分别各持有南航物流10%的股份。本次拆分上市完成后，南方航空仍为南航物流的控股股东。

业绩方面，2020年至2022年，由于全球疫情导致航空货运市场出现供不应求、航空货运价格攀升，行业整体处于业绩高点。在此背景下，南航物流在2020年、2021年及2022年营收和净利润总体保持在较高水平，分别实现营收约153.25亿元、196.88亿元及215.38亿元，净利润40.30亿元、56.14亿元及46.82亿元。2020年至2022年营收及净利润复合增幅分别达18.55%及7.79%。但受航油价格上升等市场因素影响，公司2022年净利润有所下滑。

细究公司过去业绩高涨的原因不难发现，疫情在其中扮演着重要角色。过去三年，铁路、海运等货运方式受疫情冲击较大，

国货航上会稿显示，2020年以来，因客机腹舱运力减少、海运港口停摆、铁路运输网络遭受冲击等因素，全球范围内供应链格局发生了较大变化，中国作为世界生产基地的优势得以充分发挥，高附加值产品如电子设备、医药物等对运输安全、时效、稳定性有严格要求的货物更多选择航空途径，航空货运市场运价大涨

因此，在疫情结束后，随着航空货运市场逐渐复苏，南航货运业绩开始承压。

2023年上半年，公司营收77.88亿元，同比下降31.53%，净利润12.56亿元。招股书申请稿称，公司2023年上半年业绩下滑主要是由于全球经济增速放缓、欧美国通胀水平居高不下、海外市场消费需求下降，导致航空货运需求有所下降。此外，随着海运、铁路等运输网络逐渐通畅，叠加民航业复苏背景下腹舱运力恢复，全球供应链的整体运力供给不断增加。供需这两方面的变化因素共同导致航空货运价格逐步从高位回落，航空货运行业逐渐向常态化运营阶段恢复。虽然2023年上半年业绩同比下降较大，但较2020年前的业绩还是有较高增长。

毛利方面，南航物流在2020年、2021年、2022年及2023年上半年主营业务毛利率分别为38.53％、40.71％、30.71％及24.00％，先升后降的波动趋势及其原因与前述利润波动相同。

招股书申请稿表示，航油价格受供需变化等复杂外部环境影响可能出现大幅波动，会导致营业成本相应变化，综合上述因素，可能导致公司业绩存在下滑的风险。公司在上市当年营业收入、营业利润及净利润等财务指标同比可能会有下滑50%以上的风险。

三大航物流营收承压

事实上，东航物流和国货航也同样面对营收承压的情况。相关业绩公告显示，2023上半年，东航物流营收为93.76亿元，同比下降19.22%，净利润为14.70亿元，同比下降41.40％；国货航营收为60.54亿元，同比下降55.3%，净利润4.73亿元，同比下降77.46%。对此，东航物流和国货航方面的解释与南航物流大致相同。

此次，三大航旗下三大航空物流巨头相继寻求分拆及独立上市，源于近年来持续推进的央企混合所有制改革。

南航物流于2018年入选国务院国委“双百企业”，于2019年入选国发改委第四批混合所有制改革试点企业名单。2020年12月，南航物流的混改正式启动，南方航空将其持有的南航物流的45%股权转让给普洛斯隐山本、钟鼎本、国改双百基金等7投者，混改完成后，南航物流的注册本由10亿元增至18.18亿元。2021年8月，南航物流进一步从南航集团主要货运产中独立出去，正式成为一独立的货运航空公司。

混改推动南航物流从单一航空货运业务向综合物流服务商的转变。此次分拆上市，招股书申请稿表示，有利于南航物流突出主业、增强独立性，同时招股书申请稿显示，南航物流近年的规模总体上呈扩张趋势。2020年、2021年、2022年及2023年上半年，公司产总额分别为96.91亿元、149.80亿元、168.19亿元及157.35万元，归属于母公司所有者权益分别为69.27亿元、103.57亿元、131.46亿元及123.90亿元。

产负债率方面，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，公司合并产负债率分别为27.88％、30.28％、21.17％和20.46％，持续保持在合理水平。